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正泰电器601877

正泰电器(601877)-研究报告

2020-02-21股票行情
正泰电器(601877)-研究报告

正泰电器(601877)-研究报告

公司上半年归属上市股东净利润同比增长22.28%,略超市场预期。上半年公司实现营业收入58.50 亿元,同比增长8.03%,实现营业利润10.38 亿元,同比增长18.02 %,实现归属母公司所有者的净利润8.10亿元,同比增长22.28%,净利润率为15.05%,每股收益为0.80 元。二季度公司实现营业收入34.59亿元,同比增加3.42%,环比增长44.68%,实现归属母公司的净利润为5.13 亿元,同比增长22.15%,环比增长72.51%,二季度净利润率为16.03%,利润增长略超预期。
  毛利率比去年同期大幅上升2.14 个百分点至31.93%,得益于产品结构优化、大宗商品价格低位等。报告期内,低压电器、终端电器、配电电器、控制电器、建筑电器毛利率分别同比上升2.14%、1.13%、2.4%、4.84%、0.5%,毛利率一致回升,主要得益于大宗商品价格2014 年处于低位、公司持续开发新产品、高端产品比重提升进一步优化产品结构、管理效率提升,也说明公司产品溢价能力在增强。伦铜自2014 年初的7374 美元/吨下跌至目前的7089 美元/吨,预计2014 年主要产品毛利率仍将持续提升。
  低压电器收入小幅增长,诺雅克、正泰电源、新华控制等新产品实现快速增长。低压电器上半年收入57.6亿,同比增长8.22%、终端电器、配电电器、控制电器、电源电器分别实现16.5、16.3、10.24、2.34亿元,同比分别增长11.07%、8.44%、1.85%、0.87%,属于成熟和优势产品,上半年均是稳步增长。电子电器(光伏逆变器)实现收入1.76 亿,同比增长17.63%,主要系电源系统公司通过强化与集团太阳能的合作,加强大客户的销售推进力度;建筑电器子公司多个系列新产品,满足了市场差异化需求,实现营收4.54 亿,同比增长34.23%;仪器仪表业务实现营收4.89 亿,同比减少7.52%,因部分智能电表产能从温州搬迁至杭州,影响了相关产品的收入。上半年诺雅克实现收入两个多亿,同比50%以上的增长,利润1000 多万,上半年就实现盈利,全年5 个亿的目标,去年诺雅克的收入是3.5 亿,计划同比增长43%。控制系统实现1 亿收入,同比增长29.74%,主要是新华控制,已开始步入良性发展轨道,也是公司下一步发展的重点,公司账上现金充裕,存在通过外延收购来进一步做大控制系统的可能。
  经营性净现金流出同比增加3606.21%,存货同比增长1.55%。公司上半年经营性净现金流入为7.48 亿元,去年同期为净流入2019 万元,同比增加3606.21%,主要系本期银行承兑汇票到期托收增加,逆势大幅增加现金流一定意义上也说明公司具有很强的品牌溢价能力。存货为11.68 亿,较期初同比增长1.55%,其中原材料3.32 亿元,较期初同比增长7.24%,发出商品1.11 亿元,较期初同比增加48.18%。应收账款21.59 亿元,较期初增加11.41%。预收款项1.42 亿元,较期初增加1.36%。
  上半年销售和财务费用率略有增加,管理费用略有减少,费用控制超出预期。公司2014 年上半年发生销售费用3.38 亿元,同比增长18.02%,销售费用率为5.79%,同比增加0.49 个百分点。发生管理费用4.06亿元,同比增长3.77%,管理费用率为6.93%,同比下降0.28 个百分点。其中研发费用支出1.93 亿元,同比增长0.9%,研发投入力度继续加强。发生财务费用4060 万元,同比增加214.71%,财务费用率为0.69%,同比增加0.46 个百分点,主要系本期存款下降导致利息收入下降。
  盈利预测与估值:我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.85/2.22/2.66 元,同比增长21/20/19%,考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、公司在超自动化整体解决方案拓展,给予2014 年20 倍PE,目标价37 元。
  风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行

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